成長著しいDeFi市場にバブルの兆し、その根拠とは？

参照ソース

Around the Block #7: Understanding yield farming and the latest developments in DeFi
[The Coinbase Blog]
The great big DeFi bubble—will it burst?
[Decrypt]

参照ソース

Synthetix Foundation Decommissioned
[Synthetix Blog]
Is decentralization the answer to DeFi's SEC problem?
[Decrypt]

DeFi市場の急成長はガバナンストークンが牽引

　先述の通り、DeFiの市場規模については6月の初旬にも一度紹介している。当時は10億ドルを突破したタイミングであり、イーサリアムエコシステムに閉じていたDeFi市場に、ビットコインの資金が流入したため市場規模が増加した、という背景があった。

　今回の急成長の要因は、DeFiレンディングプロトコルCompoundに始まる一連の「ガバナンストークン祭り」だ。

　Synthetixのパートで紹介した通り、基本的に全てのWeb3.0プロジェクトが分散型の運営形態を志向している。そんな分散型の組織を形成するには、何かしらのインセンティブが必要だ。Bitcoinの場合はマイナーに対してBTCを付与、Ethereumの場合はバリデータに対してETHを付与している。DeFiの場合、この役割を担うのが「ガバナンストークン」だ。

　Synthetix以外にも、MakerDAOやCompoundなどがそれぞれ独自のガバナンストークンを発行している。ガバナンストークンの保有量によって、そのプロジェクトへの影響力が変動する設計だ。

バブルの裏付け

　このガバナンストークンに対して期待値以上の価格がついてしまっていることが、今回のDeFiバブルを生み出している要因だ。これはICOバブルの発生要因と酷似している。

　今回の急成長がバブルであることの裏付けとして、下図のデータを紹介したい。

参照：Compound Labs

　これは、CompoundにおけるDAIの流通量を表した数値だ。緑色の右枠内の数字がCompound上で借りられているDAIの総量、赤色の左枠内の数字がCompound上に存在するDAIの総量である。

（8/5 12:57 更新）記事初出時、画像内の赤枠・緑枠の説明が誤っていました。お詫びして訂正させていただきます。

　こちらのサイトで確認できる数値だが、DeFi市場における基軸通貨DAIの流通量が（執筆時点では）約220Mドルであったのに対し、Compound上に存在するDAIの総量が約675Mドルとなっている。1つのプロジェクト上に存在する総量が、市場全体の総量を上回っているのだ。

　これは、中身のない再帰ループによって発行されたDAIが多く存在していることを表す。レバレッジと言ってしまえば聞こえはいいが、根拠がない市場の成長はバブルを意味する。

「Yield Farming」として囃し立てられている

　DeFi界隈では、この状況を「Yield Farming」と呼んでいる。わかりやすく言い換えると「より馬鹿理論」だ。これはバブル前に発生する典型的な兆候であり、語弊を恐れずに言うと、「中身はないが買うから価格が上がる、上がるから買う………」という状況を示している。

　形成されてまだ数年のDeFi市場には、様々なリスクが存在している。レゴブロックのように各プロジェクトを組み合わせて利用するDeFiサービスには、その隙間をついたスマートコントラクトのエクスプロイトが潜んでいるのだ。

　またこれまでのDeFi市場は、過剰な利子率によって資金の流入を促してきたため、担保資産に対する高い清算リスクも潜在している。瞬間的な価格の暴落により、多大な損害を被る可能性は計り知れない。

　幸いなことに、ICO市場と比べてDeFi市場は少数の投資家によって形成されている。これは規制が整備されたことの成果であり、徹底的な消費者保護の裏返しだといえる（一方で、イノベーションを阻害していることは言うまでもないが...）。バブルが弾けさらに規制が厳しくなる、なんてことにならないようイチ事業者としては願っている。